【研究报告内容摘要】
事件
公司披露年报,2019年实现营收31.24亿元/+32.28%,归母净利3.93亿元/+36.73%,每股收益约1.96元,拟每10股派息5.9元(含税)。
投资要点
电商推动业绩较快增长,存货清理提升电商旺季净利率:营收端,公司2019年营收增长32%,主要源于公司电商渠道延续高速增长,爆款打造、新品推广带动电商渠道营收增长67%。净利端,2019年各季度公司净利增长30%、39%、26%、45%,二、四季度净利润增速较高主要源于电商旺季较多冲回资产减值损失,推升季度净利率。
把握线上拓展机遇,近两年电商渠道取得50%以上增长:分渠道看,近年来化妆品线上渠道持续保持20%以上的增速,增速持续高于限额以上化妆品整体增速。公司把握化妆品线上拓展机遇,电商渠道规模于18年、19年分别取得50%、61%的高增长。截止2019年,公司电商渠道占比已提升至53%。线下渠道受制于购物中心切分百货客流、线上切分线下客流,日化专营店营收增长4.4%。另有其他线下渠道营收增长26%。
珀莱雅占据主要地位,其他品牌逐步培育:分品牌看,主品牌珀莱雅及其他品牌分别占营收约85%、15%,珀莱雅持续占据主要地位,并通过爆品打造、整合营销以及新品推出,在电商渠道的推动下取得近27%的稳健增长。2019年中其他品牌实现74%的营收增速,合计规模达4.61亿元。凭借电商渠道高增速,其他品牌逐步培育,占比逐步提升。
q4护肤类增速有所放缓,全年美妆快速培育:分品类看,2019年公司护肤类、洁肤类、美容类分别占营收约87%、7.7%、5.4%。公司主打的护肤类目在2019年实现26%的较稳健增长,各季度分别实现27%、29%、48%、9%的增长,前三季度在爆品新品推动下取得快速增长,q4受海外品牌积极营销影响,增速有所放缓。公司积极拓展的美容(彩妆)品类取得482%的营收同比增长,未来或将受益美妆的良好前景。
关注化妆品消费线上化趋势及国产品牌提升:展望未来,一方面公司有望持续受益于化妆品线上较快增速。由于化妆品品类偏向标品,近年来化妆品消费持续向线上发展,国内化妆品线上销售持续保持20%以上增速,高于整体的10%左右增长。公司2019年线上占比已达53%,且实现约61%的渠道营收增长,并在2019年双12中取得美妆个护第6名的成绩,未来有望持续受益于化妆品消费线上化带来的线上渠道较高增速。另一方面,关注国产化妆品发展机遇。目前化妆品市场中以海外化妆品为主。前5公司分别为宝洁、欧莱雅、资生堂、雅诗兰黛。近年来前12公司中的国产市占率存在提升的趋势,关注国产品牌发展机遇。
投资建议:珀莱雅是国内大众化妆品品牌公司之一,近年来把握化妆品消费线上化趋势取得快速增长,19年天猫双12珀莱雅品牌排名第6,未来有望受益化妆品线上较快增速以及国产品牌发展机遇。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为2.47、3.16和3.91元。净资产收益率分别为20.8%、22.4%和23.2%。目前公司pe(2020e)约为47倍,维持“买入-b”建议。
风险提示:疫情影响一季度可选消费表现;营销推广及品牌培育或使销售费用率持续上升。

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