【研究报告内容摘要】
事件:公司发布 2019年报及 2020q1季报,2019年营收/归母净利润分别为 48.74/14.58亿元,同比增长 30.28%/26.71%;2020q1营收/归母净利润分别为 17.71/5.80亿元,同比降低 9.42%/9.52%。
国缘持续发力, 渠道网络建设不断完善。 。2019年公司特 a+类/特 a 类营收同比增长47.20%/20.96%,两者合计占比达到87%,同比提升4pcts,国缘发力带动产品结构进一步提升,吨价达到 15.44万元/千升,同比增长 10.64%;2020q1公司特 a+/特 a 类营收同比下降 3.77%/10.51%,表现仍然好于低端产品。2019年公司加大品牌投入,全年广告费投放5.2亿元,同比增长 74.90%,全国性广告费用投放占比 47%,同比增长 106%,品牌力得到进一步提升。从渠道方面来看,公司 2019年积极向“经销商+直销+线上销售”的模式转变,基本完成了“1+5+新零售”的渠道网络建设。
省外拓展 稳步推进,商 渠道招商 q1仍大幅增长。2019年度公司省内市场如南京大区、淮海大区等增速分别达到 53%/68%,引领公司其他大区。在省内快速增长的同时,公司加大省外投入,2019年省外收入 3.09亿元,同比增长 55%,2020年 q1省外市场收入仅下降 7.7%。从招商来看,省外发展态势良好,2019年省外经销商数量增长 187家,2020q1在疫情影响下仍然增长 42家,可见省外拓展仍在稳步进行。
为 股权激励提升团队战斗力,为 2020。 年增长注入信心。公司是苏酒股权改制激发内在成长动力的典范,上市以来增长逐渐提速。在当前白酒行业进入挤压式增长阶段,公司全国化战略推进关键之时,公司再次实施股权激励,再次扩大激励覆盖范围,将能够极大提升团队战斗力。
当此之时,恰逢疫情冲击 2020年白酒行业,公司此举也将进一步为2020年增长注入信心。
盈利预测:预计 2020-2022年 eps 为 1.34元/1.69元/2.12元,对应 pe为 24x/19x/15x,维持“买入”评级。
风险提示:疫情持续发酵; ;食品安全问题;行业竞争加剧。

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