【研究报告内容摘要】
业绩符合预期,航空产品营收增长稳健,盈利能力有所提升。公司3月31日发布2019年年报,实现营业收入121.31亿元(同比增长2.98%),实现归母净利润9.61亿元(同比增长12.44%)。分业务看,航空产品营收同比增长11.04%,是公司的业绩支撑;非航空产品营收同比下降11.23%,汽车零部件和空调压缩机均出现下滑;公司继续压缩部分单位的非主业业务,现代服务业营收同比下降16.06%。毛利率方面,公司盈利能力有所加强,航空产品、非航空产品、现代服务业毛利率分别提升0.58pct、0.32pct、16.99pct。销售费用、管理费用、财务费用控制较好,分别同比变动-19.06%、-0.36%、-3.53%。公司加大研发投入,研发费用同比+30.75%。
积极通过资本运作提升资产质量,看好公司平台价值。公司处置了盈利能力较差的贵阳航空机电,并现金收购南京航健70%股权,南京航健2019年实现营收1.80亿元,实现净利润4832万元,盈利能力较好。公司是航空机电系统领域龙头公司,根据公司年报,未来目标是实现“三个大体相当”,即“军机与民机两类产品的收入大体相当,国内与国外两个市场的收入大体相当,产品交付与维修备件两个领域的收入大体相当”,看好公司中长期发展空间和平台价值。
盈利预测。预计20-22年公司归母净利润分别为11.06/12.74/14.66亿元,对应当前股价的pe 为24/20/18倍。公司是航空机电系统领域龙头公司,两家可比a 股公司2020年的平均估值31xpe,考虑到公司在航空机电系统领域竞争力较强,我们认为可以给予公司2020年30xpe,对应合理价值9.30元/股,维持公司“买入”评级。
风险提示。军品采购具有不确定性,资产证券化进度具有不确定性,改革推进的进度与方式具有不确定性。

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