【研究报告内容摘要】
事件:①根据隆众化工数据,截至3月3日,国内磷酸一铵和磷酸二铵价格分别报价2060元/吨和2430元/吨,同比上周分别再度上涨20元/吨和30元/吨,较今年年初分别上涨160元/吨和80元/吨。②3月3日晚,公司发布2020年度非公开发行a 股股票预案公告。公司拟募资不超过20.85亿元,用于投资建设“6万吨/年聚甲醛项目”、“云天化物流运营升级改造项目”、“10万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程”、“氟资源综合利用技术改造项目”共计4个项目以及偿还银行贷款。我们认为,当前春耕已至,磷肥价格的上涨有望提升公司2020年盈利能力,而本次募资建设的聚甲醛项目有望为公司带来中长期的成长动力。
磷肥价格进入上行通道,利好公司业绩增长。春耕已至,国内市场磷肥进入阶段性需求景气周期,根据隆重化工数据,截至3月3日,国内磷酸一铵和磷酸二铵价格分别报价2060元/吨和2430元/吨,同比上周分别再度上涨20元/吨和30元/吨,较今年年初分别上涨160元/吨和80元/吨。公司作为磷肥行业龙头企业,拥有高浓度基础磷肥总产能约532万吨/年(磷酸二铵445万吨、磷酸一铵67万吨、磷酸钙20万吨等),近期磷肥市场的价格提振有望提升公司磷肥业务的盈利能力。另一方面,今年以来全球最大的磷肥巨头摩洛哥ocp 公司将磷酸二铵的价格从此前的282.5美元/吨已逐步增长至当前的307美元/吨,累计涨幅近10%。我们认为摩洛哥ocp 公司对磷肥的提价也有望提高公司海外市场磷肥的销售价格,我们看好公司2020年全年的业务发展。
拟募资建设6万吨聚甲醛项目,助力公司长期发展。近日,公司发布2020年度非公开发行a 股股票预案。公司拟募资不超过20.85亿元,用于投资建设“6万吨/年聚甲醛项目”等共计4个项目及偿还银行贷款。据了解,当前全球聚甲醛产能约180万吨/年,国外聚甲醛装置主要集中在美国、西欧和日韩等国家和地区。2018年我国聚甲醛的产能为51万吨,实际有效产能为37万吨,而当年的表观消费量在58万吨左右,预计每年保持6%以上的增长率。我国目前每年仍需要进口30万吨左右的聚甲醛,特别是在高附加值的汽车配件行业以及高端电子电器行业。当前云天化公司拥有9万吨/年聚甲醛生产能力,是国内最大的聚甲醛产品生产商,生产基地分布在云南和重庆,公司聚甲醛生产技术是在原波兰zat 技术基础上进一步开发,在国内处于领先优势。本次募集资金公司将在新疆石河子十户滩新材料园区建设6万吨/年的聚甲醛项目,预计项目建设期2年,产能建设地区具备成本优势,新增产能有望加快实现聚甲醛进口替代。根据公司可研报告测算,该项目投资税后财务内部收益率为15.77%,项目投资税后静态投资回收期为7.20年(含2年建设期)。我们看好公司在聚甲醛项目的布局,我们认为随着新增产能的逐步释放,云天化公司聚甲醛产品的竞争力和盈利能力有望得到增强。
投资建议:云天化是矿肥一体化的磷肥龙头,生产规模和产业链优势明显,盈利能力高于行业平均水平。作为入选“双百行动”的大型上市国企,公司通过股权激励、引进职业经理人、吸引外部投资者、实施债转股等方式,提升经营效率和推进减债控费,未来公司盈利能力有望逐步向好。预计公司2019-2021年实现营收565.82亿、594.39亿、622.65亿,同比增长6.8%、5.1%、4.8%;实现归母净利润2.35亿、3.19亿、5.14亿,同比增长91.7%、35.5%、61.1%,对应pe 37.9x、27.6x、16.9x,维持“推荐”评级。
风险提示:下游需求拓展不及预期,产能释放不及预期,财务费用控制不及预期等。

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