【研究报告内容摘要】
事件:近日,公司发布了2019年度业绩快报:报告期内实现营收71.3亿元,同比增长18.43%,实现归母净利润8.2亿元,同比增长23.08%;报告期内,云计算服务收入占全年总收入70%以上;子公司北京科信盛彩年计算有限公司业务进展顺利,预计达到业绩承诺预期点评:
全年业绩符合预期,季度增速有所回暖:公司全年归母净利润基本位于此前业绩预告(8.0-8.5亿元)中值,19年摊薄roe为10.37%,较18年提升1.47个百分点。云计算业务依旧占较大比重,达到总收入70%以上,19年半年度该业务增速为25.1%,预计全年增速维持;idc业务平稳增长但低于预期,19年尤其是上半年的机柜上架率低于年初计划数,主要原因是云计算等下游客户的需求增速降低,5g元年所带来的云计算数据流量需求尚未释放,北美5大云巨头q1资本开支增速同比下降17.9%,达到13年以来的急速增速最低值。而到q3资本开支增速明显改善,同比增长13.4%,云计算资本开支拐点确立,将带动上游idc市场进入高增长轨道。单季度来看,公司q4营收和归母净利润分别为17.51亿元和2.33亿元,同比增速分别为13.63%和21.35%,较q3的13.27%和19.71有所回升。
整合云计算产业链,推动云龙头aws本土化发展:公司云业务主要来自子公司光环有云对aws公有云的代理运营业务、子公司光环云数据对aws云服务的销售推广和交付售后业务以及子公司无双科技在sem(搜索引擎营销)的saas云应用。从业绩预告来看,公司云业务收入占全年总收入70%以上,预估在50-54亿元。根据研究公司canalys数据,2019年全球云市场aws市占率32.3%,仍居榜首,遥遥领先其他公有云服务商。而aws在中国市场的占有率由于政策限制、本土化等原因并非像全球那样遥遥领先,截止至2019年第一季度,aws在中国公有云iaas市场占有率为6.4%,排名第4。即使这样,我们认为aws凭借其技术上的绝对领先和光环新网的本土化推动仍然在中国云市场上有一席之地。公司的公有云服务与idc两大核心业务形成良性的协同效应,拉动aws云服务的发展。子公司无双科技自公司2015年收购以来业绩突出,完成了被收购后三年的业绩对赌,且19年上半年实现营收14亿元,预计全年营收同比大幅增长,成为了光环新网在saas应用领域的重要布局。
idc规模持续扩张,核心资产价值凸显:公司目前在在北京、上海及其周边地区拥有酒仙桥、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期(部分投产)、燕郊一期、燕郊二期等多处高品质的自建数据中心。报告期内,公司持续推进京津冀和长三角地区idc业务规模。公司的房山一期数据中心已经开始投产,二期项目已进入土建阶段,在进展顺利的情况下预计年底投产机柜总数量将达45000-50000个,房山项一期和二期项目预计收入分别为2.38亿元、1.62亿元。此外,三河市燕郊三期四期、上海嘉定二期项目和昆山项目预计今年也将逐步释放,三个项目预计容纳的机柜分别为20000个、4500个、14364万个。上述项目全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,充分满足全国云计算用户的各层次需求。目前,一线城市城区的数据中心由于政策限制已成为稀缺资源,公司具备一线城市数据中心的先发优势且新建的一线城市周边地区的数据中心整体规模和建设标准较高。我们认为公司已有的一线城市及周边的数据中心具备核心资产价值。
维持公司“买入”投资评级:我们仍然看好公司作为aws运营商和第三方idc头部玩家的独特价值,公司的公有云服务和idc服务能够形成良性互补,并且在5g时代会迎来较宽松的市场环境。根据公司发布的2019年度业绩快报,我们略微下调了未来公司的净利润,预计公司19-21年净利润分别为8.2亿元、11.4亿元和14.8亿元,eps为0.53元、0.74元和0.96元,对应p/e为47.1x、34.1x和26.2x,维持公司“买入”投资评级。
风险提示:idc产业监管政策收紧,行业竞争加剧;与亚马逊的云业务合作收政策影响带来的不确定性;应收账款回收风险;规模扩大,导致运营成本增加带来的风险等。

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